钻机数有望在畴昔再行上升
A 供给：地缘政事风险扰动供给端，减产左券走向仍不解确
受公共商业弥留时局影响，OECD将2019年公共经济增速预期自旧年预估的3.9%下调至3.1%。而IMF在本年4月份的《寰宇经济瞻望》中再度下调了对公共经济增长的预期，IMF权衡2019年公共经济将增长3.3%，2020年增长3.6%，2019年增速比2019年1月的预测下调了0.2百分点，2020年预期未变。而在本年年头，寰宇银行也下调公共经济增长预期，以为2019年和2020年公共经济增速权衡将永别放缓至2.9%和2.8%。
中东地缘时局弥留减产定约进一步扩大减产概率低
OPEC逾额减产，减产力度进一步扩好像率低。在减产左券框架下，本年前4个月参与减产的11个产油国举座超预期减产，2—4月份减产执行率均超出减产标的，沙特、科威特、阿联酋等产油国保管较高的减产执行率，尤其是沙特成为减产的主力，而行为OPEC第二大产油国，伊拉克产量下调幅度不大。
在好意思国取消对伊朗制裁豁免后，减产左券畴昔的走向成为影响市集供给气象的要津点。在近期的减产定约会议上，大部分OPEC产油国支执延迟减产左券，减产主力沙特暗示5—6月份会将产量保执在970万—980万桶/日的水平上，但不会进一步扩大减产执行率，俄罗斯方面则以为需将减产幅度降至90万桶/日。固然这次会议并未开释出对于减产左券是否脱期的明信服号，但咱们以为鉴于伊朗和委内瑞拉原油供给执续下滑，减产定约尤其是沙特不大可能进一步去削减产量，畴昔减产力度有可能削弱。
沙特保管低产，并成为供给的要津点。沙特行为减产的主力，其减产份额达到减产总数的四分之一，且在本轮减产中，沙特远超标准的减产力度成为减产左券达标的要津，而在伊朗、委内瑞拉原油供给被迫下滑的配景下，沙特如果连接减产无疑将进一步推升油价，这不相宜好意思国的利益，而沙特受好意思国制约，因此畴昔沙特进一步减产的可能性很小，而在现时产量水平上增产的可能性在增大。同期沙特领有好像120万—150万桶/日的剩余产能，因此具备大幅增产的条目。但市集也在精采，即便沙特增产，而沙特夏令原油发电需求的加多会在一定经过上减少沙特的对外供给，沙特夏令使用原油来发电的量较其他季节高30万—60万桶/日，2005年最高达到90万桶/日。但跟着其他能源如自然气、燃料油用于发电需求的加多，原油的发电需求显赫下降，2018年降至50万桶/日阁下，按照这个水平来看，沙特夏令用于发电需求的原油量增幅仅约为20万桶/日，对其原油出口的影响并不显赫。
中东地缘时局弥留，伊朗原油是否会断供？近期中东地缘时局执续弥留，主要导火索为好意思国取消伊朗制裁豁免，这将导致伊朗原油出口受阻，并引起伊朗方面的历害不悦。
而好意思国停止伊朗制裁豁免，潜在的伊朗供应中断危急令市集担忧。实质上自旧年年中以来伊朗原油产量及出口照旧出现赫然下滑，旧年11月份好意思国晓示重启对伊朗制裁，好在予以了主要入口伊朗原油的国度以豁免权，使得伊朗原油的遍及出口并未十足被割断，但下降依然赫然，本年3月份，仅有中国、印度、土耳其和日本在入口伊朗原油，中国占比达到六成。
现时伊朗原油出口量约为130万桶/日，好意思国方面发愤于将伊朗原油出口降至零，但事实上不大可能完了。在昔时40年里，好意思国对伊朗发起了多轮制裁，固然如实影响到了伊朗原油出口量，但并不可十足割断。伊朗领悟过一些隐蔽的技能来对外输出原油，比如通过伊拉克、巴基斯坦、阿富汗等邻国进行私运，通过这些邻国的步地对出门售。另外，在海上的伊朗油轮通过更换国旗、关闭无线通信信号配置等技能来躲避官方的追查。这意味着即便伊朗制裁豁免被取消，也无法繁重伊朗原油的对外供应，只会影响部分正规渠说念的出口。
页岩油投产率回升产量有望不才半年开释
好意思国页岩油上游投资有望徐徐归附。适度5月17日当周， 民丰县嘉齐食用油有限公司好意思国原油日均产量达到1220万桶， 永康市锟翔软件开发工作室而在此前曾达到1230万桶/日，首页-科富奋机场有限公司刷新年内新高。本年以来，好意思国原油产量增速在执续放缓，代表上游投资景气度的钻机数据在执续下滑，这与旧年四季度油价的着落有凯旋关系。但凭证钻机滞后油价4个月阁下的时候来看，钻机数有望在畴昔再行上升。而凭证产量同比增速滞后钻机2个月阁下的时候来看，好意思国原油产量增长将在年中前后提速。
上半年页岩油产区库存井堆积，近期投产率回升。从好意思国七大页岩油产区的情况来看，本年以来完井数增量有限，库存井的数目增长特出赫然，这讲明跟着油价在旧年四季度的着落，页岩油的产出效益不才滑，更多坐褥商将钻井转为库存井，而莫得酿成完井，而一朝油价达到页岩油坐褥商的心境价位(盈亏均衡价位)，这部分库存井将很快酿成完井，进而酿成产量。咱们看到近期好意思国页岩油产区库存井流畅两周下滑，后期能否执续还有待不雅察。另外，咱们看到近期好意思国七大页岩油产区及二叠纪盆地的投产率在回升，该数据回升意味着有更多钻井通同油层酿成完井，进而酿成产量，这也进一步证明产量将提速的预期。
好意思国原油管说念运量下半年开释。2018年北好意思管说念运力不及导致原油区域性库存积蓄，并导致WTI-Midland以及WTI-WCS价差飙升，但而后跟着管说念运力的普及，价差归附至合理水平。但这并不虞味着原油管说念运力能知足需求，凭证OPEC的统计，现时好意思国页岩油主产区二叠纪的原油产量照旧起始370万桶/日，且起始该地区的管输容量，这也在某种经过上限制了该区域的产量增长。但凭证好意思国管说念新增蓄意，2019—2020年好意思国新增运油管说念蓄意权衡在596万桶/日，2019年Permian至湾区的新增管说念运力将达到192.5万桶/日，教育大部分蚁集在本年下半年插足运行，这也意味着本年下半年Permian盆地的库存压力将赢得缓解，这也将连接支执页岩油产出的普及。
B 需求：好意思国市集季节性需求偏弱，中国市集原油需求强、结尾弱
公共经济及原油需求增速连遭下调
凭证IMF的最新预测，2019年公共经济增长的预期再度被下调0.2%，至3.3%，中好意思等原油需求大国经济走弱对原油结尾需求的影响是了然于目的。从历史数据来看，公共原油需求增幅与公共GDP以及油价基本呈现正关联性，但油价与前两者的高下点存在一些偏差。公共经济在2019年走弱是不争的事实，原油需求增幅举座也将弱于2018年，EIA、IEA最新的月报再度下调公共需求增长预期，EIA、IEA和OPEC对2019年公共原油需求增长最新预测永别为138万、130万和121万桶/日。
好意思国季节性需求偏弱
进入夏令，好意思国真金不怕火油行为通常会进入到活跃时期。但对比历史数据咱们发现，本年好意思国真金不怕火厂需求赫然弱于往年，适度5月17日当周，好意思国真金不怕火厂开工率仅为89.9%，低于往年同期及5年均值水平，原油加工量处于5年均值隔邻但低于往年同期水平。而从库存数据来看，受到真金不怕火厂需求偏弱影响，近期好意思国原油库存在流畅走升，适度5月17日当周升至4.77亿桶，创2017年8月份以来新高，但咱们发现结尾制品油库存并不高，意味着卑劣需求并莫得出现大问题，而原油库存的积蓄及真金不怕火厂行为偏弱咱们以为主若是由于真金不怕火厂前期延迟教师期以冒失IMO新政。
中国原油入口需求强盛难掩结尾需求疲软
本年以来，中国原油入口量依然保执高位，本年1—4月份国内原油入口同比增长8.9%，举座入口需求依然强盛，而2019年非国营入口配额达到2.02亿吨，较2018年加多42%，这在一定经过上也鞭策了国内原油入口的增长。而从结尾浪费来看，汽油需求同比增长了3.79%，与前几年的增速比拟下滑特出赫然，主要由于汽油的浪费边界汽车市集近两年销售情况不如往年，凭证中国汽车工业协会的统计，2018年我国乘用车浪费出现了年度负增长，与2017年比拟累计下滑4.08%，2019年第一季度乘用车累计销售量与2018年比拟下降14.7%。而柴油需求不异不尽如东说念办法，2018年柴油需求同比下滑6.57%，本年1—4月份下滑幅度扩大至12%，这意味着国内工业气象举座推崇低迷，扼制了柴油需求。
C 价差目标：轻、重油价差走升，汽油裂解价差仍居高
原油轻、重油之间的价差通常反应的是轻、重油的供需情况。近期咱们发现，大部分市集轻油较重油价差出现赫然上升，包括不同区域市集的轻、重油价差，如Brent-SC、Brent-Oman、WTI-WCS等，而从好意思国国内市集来看，Midland(米德兰轻质低硫原油)、LLS(路易斯安那无硫轻油)较WTI原油价差均在上升，同期咱们看到具有代表性的轻重油价差EFS近期也在高潮，5月24日今日数据接近4好意思元，而此前由于委内瑞拉供给下降导致重油供应弥留一度令EFS降至接近零。
另外，本年以来西洋汽柴油裂解价差走势分化，3月份以前推崇为汽油裂解价差弱、柴油裂解价差强的地方，但进入3月份，受季节性身分影响以及前期价差偏离后的记忆需求，汽油裂解价差走强而柴油裂解价差启动走弱。现时来看，好意思国汽油裂解价差仍然处于高位，联接其他目标来看，固然好意思国原油库存居高而真金不怕火厂开工偏低，但汽油库存并不高，这些目标均反应现时结尾市集需求仍然较安定。
D 基金执仓：
净多头寸高位回落
现时原油市集波动的主要逻辑仍然在于供给端，当今原油市集供给仍然处于偏紧状态，但市集进一步推涨的能源却大幅减弱，咱们以为好意思国取消伊朗制裁豁免是热切退换，该事件不仅令油市风险溢价作念出临了的冲高，同期也蜕变了畴昔供给神志。受伊朗及委内瑞拉供给预期将连接下滑影响，减产定约好像率可能不会进一步大幅缩减产量，尤其是减产主力沙特连接减产的空间有限，反而存在增产预期，另外，好意思国页岩油在钻机下降空间有限以及管说念开释的预期下，下半年产量增速普及的概率很大。从需求端来看，好意思国真金不怕火厂行为弱于历史同期，结尾需求仍然安定，中国原油入口保执强盛，但结尾需求推崇低迷。
凭证对执仓数据的追踪，咱们发现近期西洋原油期货上的执仓数据发生了赫然的变化，大型投契商在西洋原油期货上的净多头寸流畅四周下滑，而在此之前，从本年年头启动该数据呈现执续增长态势，同期基金多空比也有所下降。联接近期行情走势来看，前期缓助原油执续高潮的供给逻辑照旧启动变化，而盘面原油在创出新高后举座走弱，咱们以为基金前期的看多厚谊照旧出现回转，畴昔基金净多头寸连接下滑是好像率事件。
举座来看，缓助原油前期执续高潮的供给逻辑照旧出现变化，畴昔供给端固然不存在大幅增长的预期，但也很难进一步推升油价，同期需求端推崇也不尽如东说念办法，好意思国需求弱于预期也令油价承压。走势上，咱们以为，在经验了5月下旬的大跌后，油价时期性破位，趋势照旧回转，但不存在深跌的基础教育，举座颠簸回调概率较大，提出保管空头想路。